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热门栏目选股数据中心市场中心资金流模拟交易客户端深景金融橙色制作l景金融作者l橙色排版l秦磷4月28日由中南建设(sz000961)发布2019年度财务报告。报告期内,公司实现营业总收入718.3亿元,同比增长79.08%;实现归属于上市公司股东的净利润41.6亿元,同比增长89.8%;实现非净利润35.1亿元,同比增长114.56%。这一亮丽的财报数据也让中南建设对自己作出了很高的评价:公司业绩实现了高质量增长,债务结构进一步优化,财务稳定性和安全性进一步提高,为公司可持续发展提供了强大的动力。

但中南建设真的能得出这样的结论吗?不一定!实际上,增长的质量一般是由经营效率来判断的。毛利率越高越好,意味着公司经营的边际成本越低;公司的经营现金流量,既能反映公司可支配资本的数额,又能反映公司的销售收益,直观地发展到目前,企业结构健康。首先是毛利率,它是衡量其经营效率的有效指标。中南建设财务报告显示,房地产销售和建筑业是公司的两大主营业务,分别占集团收入的68.03%和29.24%。图片来源:2019年中南建设两大主营业务综合毛利率仅为16.7%,较2018年下降2.8个百分点,不高。

房地产销售主营业务毛利率为17.93%,同比下降2.3个百分点,甚至低于行业平均毛利率25%的水平。建筑业务毛利率不高,仅为9%,比去年下降2.58%。图片来源:中南建设2019年经营性现金流。财报显示,2019年,中南建设实现经营性现金流入1110亿元,账面现金充裕,但也产生经营性现金流出1028亿元。全年经营性现金流量净额仅为81.96亿元,比2018年的194.3亿元下降57.82%。经营性现金流量支出显著稀释了经营性现金流入,说明其现金流量状况不佳。

而其现金流的改善并不是由销售拉动的,而是由融资规模的增加引起的。简单地说,就是借钱让自己看起来很有钱,举个不恰当的例子就是“满脸浮肿填胖子”。与2018年相比,2019年中南建设经营性现金流量增长主要来自“其他与经营活动有关的现金”,达到323.3亿元,比2018年增长4.7倍,但销售收入“销售商品、提供劳务收到的现金”仅为786.5亿元,比2018年的902.2亿元减少近116亿元。图片来源:东方财富数据变化可以在一定程度上证明,中南地区建筑业经营性现金流的改善不是业绩驱动的,而是外部借款的增加。

因为房地产企业获取现金的方式主要有两种,一种是出售收益;另一种是向国外借款,即与经营活动有关的现金。因此,仅从毛利和经营性现金流两个方面来看,就足以说明华南建设的表面业绩有了大幅提升。事实上,其经营结构并不健康,业绩增长质量也不太高。相反,正是债务规模不断扩大的问题,使其财务状况极为令人担忧。债务规模大,金融结构不健康。正如我们之前所说,房地产是一个债务驱动的行业。融资拿地,卖房收钱,还贷,剩下的都是我们自己的。

因此,合理的负债有利于房地产企业业务规模的扩大和实现较高的利润增长。但是,如果债务规模过大或公司自身现金无法再覆盖债务规模,就会出现一系列的经营问题,财务结构将继续恶化。此时,等待债务问题将成为威胁公司经营的达摩克利斯之剑,抵御风险的能力也将大大削弱。中南建设年报显示,其2019年总资产负债率高达90.77%,较2018年底下降0.92个百分点,但仍高于64.3%的行业平均水平。虽然净负债率下降了25.56个百分点,但也达到了165.95%,远高于行业平均水平92.5%。

具体来看,中南建设一年内到期的短期借款和非流动负债规模高达235.6亿元,而中南建设账面可支配现金仅为254.1亿元,其中92亿元属于不能自由支配的限制性资金。也就是说,中南建设实际可用于偿债的资金只有162.1亿元,难以覆盖235.6亿元的债务规模,因此其现金流状况并不理想。再者,在房地产行业杠杆率降低的背景下,中南建设似乎走反方向,在债务规模不断扩大的道路上越走越远。财报数据显示,2019年中国建筑融资活动现金流入中,贷款金额523.1亿元,较2018年的380.5亿元增加142.6亿元;发债规模70.88亿元,较2018年的32.83亿元增加近一倍。

图片来源:根据万德的数据,其所谓的债务结构优化并不理想,中南建设仍在加大债务规模。这种加杠杆的经营模式,很难看到其财务结构的改善。因此,对于中南建设实现高质量业绩增长、债务结构不断优化、金融稳定安全进一步改善的结论,很难从其实际经营结构中得到认可。相反,得出企业经营效率低、业绩增长质量一般、债务结构不完善、现金流紧张、财务稳定安全堪忧的结论更为恰当。免责声明:本媒体提供的所有内容均来自本媒体,版权归原作者所有。

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